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一品物联网首页医疗器械领域回稳 重新审视TAVR的投资价值

一品物联网 一品物联网 1个月前 (05-10) 19次浏览

一品官网首页-物联网物流资讯摘要:过去几个月,医疗器械市场一度由天堂跌到落地狱,主要原因是行业面临集采的政治风险,令高端医疗的盈利能力大减,业内股票因而也有「杀估值」的现象。 不过近日医疗器械市场明显喘定,原有的成长逻辑再度被重视:行业渗透率低,发展空间庞大;国产化持续利好…

   过去几个月,医疗器械市场一度由天堂跌到落地狱,主要原因是行业面临集采的政治风险,令高端医疗的盈利能力大减,业内股票因而也有「杀估值」的现象。

    不过近日医疗器械市场明显喘定,原有的成长逻辑再度被重视:行业渗透率低,发展空间庞大;国产化持续利好国内龙头等。而在医疗器械的细分市场中,治疗心脏疾病的经导管瓣膜治疗医疗器械TAVR市场,2018年的国内渗透率仅得 0.1%,国产与进口企业的布局可谓都是在起跑线上一起展开,行业的增长性亦颇得高瓴资本青睐。

    TAVR 赛道的优势

    1.心脏瓣膜疾病基数庞大

    根据Frost Sullivan数据,2018年全球约有 2.09亿患者患有心脏瓣膜疾病,每年造成约 260万人死亡,主动脉瓣和二尖瓣相关的患者死亡率更高。而且随着人口老化,患者数目预计会进一步拉高。

    2.TAVR 的增长空间巨大

    全球接受 TAVR 手术量由 2014年的 5.67万宗升至 2018年的 12.78万,年复合增长率 CAGR 22.5%,但 2018年时渗透率亦不过 3.5%。换句话说,即使病患人数不增,市场依然有近 30倍的渗透空间。

    聚焦中国内地,2014年未有接受 TAVR手术的患者,2017年也不过约 200宗手术,到 2018年就增至约 1千宗,2019年再翻倍增至 2600多宗。由于低基数效应,市场预计未来几年将持续翻倍增长,到 2025年预计将达 4.46万宗,达 4.7%的渗透率,CAGR 73.2%。

    除此之外,TAVR 亦正处于技术革新的阶段。现时国内人工心脏瓣膜主要都是机械瓣,预计使用寿命达 50年以上,但却更易发生相关并发症;反观生物瓣只需在术后3个月至6个月服用抗凝药,只是预计使用寿命仅 10-20年,而且价格亦较高。

    不过手术讲究安全性,相信中国都会跟随欧美,逐步以生物瓣替代,届时相关手术的毛利可望更高,加上再手术的可能性亦较高,可望再一次扩大TAVR 市场空间。

    3.新技术的竞争力

    以往心脏瓣膜疾病的治疗方法是外科开胸的主动脉瓣置换手术 SAVR,有手术创伤大、风险高的缺点,平均有 30至50%的病患不符合做手术的身体条件;反观 TAVR 创伤小、恢复快,对病患身体素质的要求亦较低,适合更多病患。

    不过原先 TAVR 的手术成本是旧有技术 SAVR 的 3-5倍,经济负担窒碍着技术的渗透速度。市场都有期望集采之下渗透速度能被拉高。

    港股TAVR梳理

    国内 TAVR 领域的第一梯队中,启明医疗-B(SEHK:2500)、沛嘉医疗-B(SEHK:9996)以及心通医疗-B(SEHK:2160)都在港交所上市。

市值(亿港元) 2020年营收(亿人民币) 营收同比增长(%) 毛利率(%)
启明 297.66 2.76 18.3 82.3
沛嘉 190.01 0.39 106.7 65.3
心通 418.72 1.04 383.4 43.7

    启明的 VenusA-Valve于 2017年获NMPA批准,是中国首个 TAVR产品。根据 Frost & Sullivan 的数据,按2018年TAVR产品植入量计,启明独享 79.3%国内市场份额,先发优势发挥明显。启明的在研产品涵盖全部四个心脏瓣膜的经导管手术,除核心心脏瓣膜产品外,也提供瓣膜置换解决方案的主要配套产品,包括瓣膜形成术球囊及CEP装置。

    心通是从微创医疗(SEHK:853)分拆出来,集团的第一代TAVR产品于2019年7月获证上市,背靠着「金主」微创,集团要打价格战侵吞市场的底气更足。根据心通官网,一品传承娱乐网址 VitaFlow的市场价格或将比市面上一品传承娱乐网址他厂家的同类产品低约30%。

    集团正在开发下一代TAVR在研产品、5个TMV(经导管二尖瓣术)在研产品、2个TTV(经导管三尖瓣置换术)产品、外科瓣膜产品及多个手术配套产品。

    沛嘉暂时未有TAVR产品正式上市,不过集团早前公布,接获内地国家药品监督管理局,对产品TaurusOne注册申请的批核。

    有别于启明和心通只聚焦于心脏瓣膜,沛嘉拥有10个心脏及16个神经血管产品,产品管线丰富,按商业化产品及处于临�试验阶段在研产品的合计数量计算,沛嘉在中国市场的国企当中排名第一,也是国内首家将栓塞弹簧圈产品商业化的国内企业。

    投资结语

    TAVR 市场的长线成长性明显,资金实力充足的投资者可考虑模仿高瓴资本全赛道投资的方式,降低单一公司出现黑天鹅(例如面临远大于同业的政治风险或研发失败风险)带来的集中持仓的风险。

    中短线而言,沛嘉医疗的商业化进入转捩点,市值亦远低于另外两家公司,股价增长动力相信较高。

    相比之下,启明的市占龙头地位面临着心通的威胁,业绩增长亦明显较慢;心通虽然业绩增长极快,又有金主支持,但市值也比启明高出一截,中短期增长力可能受制。

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